Política monetaria en Colombia: la Junta del Banco de la República sube la tasa a 12,25 %

La composición de los votos revela una Junta que se ha desplazado hacia posiciones más restrictivas. En junio convivían dos votos por recortar 50 pbs con cuatro por subir 75, una dispersión de 125 pbs entre extremos; en julio la minoría ya pedía un alza de 50 pbs y en septiembre desaparecieron las posturas de recorte, pues los dos votos disidentes respaldaron mantener y uno pidió 50 pbs. El voto medio implícito fue 28,57 pbs en junio, 21,43 pbs en julio y 21,43 pbs en septiembre, lo que indica que la mediana de la Junta sigue inclinada al alza aunque el ajuste adoptado haya sido moderado.

La lectura para el territorio es de persistencia. Un banco central cuya minoría ya no contempla recortes difícilmente iniciará un ciclo de reducción antes de observar varios meses de inflación descendente, y el propio comunicado condiciona la senda a El Niño, a la reconstrucción y a la política fiscal. Para las finanzas de Armenia y del Quindío eso significa planear 2027 sin alivio en el costo del endeudamiento y con una demanda local que seguirá frenada por el crédito caro, un escenario en el que el Eje Cafetero y la RAP soportan además el choque de oferta del sismo.

Las presiones no se concentran en un solo grupo. Los regulados avanzan 6,80 % y los alimentos 6,10 %, pero lo que preocupa a la Junta es la inflación de servicios, en 7,20 %, y la básica sin alimentos ni regulados, en 6,10 %, porque reflejan indexación y demanda interna, dos fuentes que ceden lentamente. La brecha frente a la meta es de 3,24 puntos en el dato observado y de 3,80 puntos en la expectativa de diciembre, y el anclaje solo reaparece a dos años, con 4,00 %.

El frente real matiza la lectura. El PIB del segundo trimestre creció 3,40 % y las importaciones en dólares 22,30 %, un indicio de demanda interna todavía dinámica que justifica la cautela de la Junta, mientras el indicador de julio (1,10 %) y la contracción industrial (−2,30 %) anticipan que el ciclo alcista empieza a morder. La combinación es incómoda para una región como el Eje Cafetero, cuyo tejido productivo se apoya en comercio, servicios y agroindustria, y que enfrenta el costo del crédito en plena reconstrucción.

El Quindío recibe estas presiones por canales indirectos que el principio de exposición asimétrica obliga a precisar. La región no percibe ingresos de la renta petrolera que el ministro de Hacienda señaló como fuente de presión externa, pero sí paga el encarecimiento de combustibles, fletes y fertilizantes que se trasladan a alimentos y a la caficultura, y un eventual fenómeno de El Niño golpearía tarifas de energía reguladas. La indexación de arriendos y servicios a una inflación de cierre cercana a 6,80 % elevará además los costos de funcionamiento de la administración municipal en 2027, algo que el presupuesto debe prever desde ahora.

Armenia mantiene una inflación superior a la nacional en los tres cortes observados. Registró 6,56 % en abril, 6,52 % en julio y 6,83 % en agosto, de modo que entre julio y agosto ganó 0,31 puntos frente a 0,21 del total nacional, y quedó en el puesto 4 entre 7 ciudades con dato, muy cerca de Pereira (6,85 %). El promedio de las capitales del Eje Cafetero† fue 6,55 % en agosto y el de la RAP† 6,41 %, porque Manizales (5,96 %) e Ibagué (5,98 %) se sitúan por debajo del promedio del país, lo que muestra que la presión regional se concentra en el eje Armenia-Pereira.

Una inflación local más alta que la nacional con una misma TPM implica una tasa real menor en Armenia y un deterioro más rápido del ingreso real de los hogares. Para la Secretaría de Hacienda conviene seguir de cerca la división de alojamiento y servicios, porque su comportamiento posterior al sismo, con viviendas inhabitables y demanda de arriendo desplazada, puede sostener la inflación local más allá del ciclo nacional y trasladarse a los avalúos catastrales y a la base del impuesto predial.

De las 23 entidades consultadas, 18 esperaban que la tasa se mantuviera en 12,00 %, 2 anticipaban el alza de 25 pbs que finalmente se adoptó y 3 proyectaban 50 pbs. La sorpresa fue, por tanto, de dirección y no de magnitud, y comunica que la Junta está dispuesta a actuar aunque el mercado descuente una pausa. El ministro de Hacienda la describió como una señal prudente mientras se conoce mejor el impacto de los choques inflacionarios.

Las sorpresas alcistas tienden a trasladarse con rapidez a la curva de TES de corto plazo y al IBR, tasa a la que se indexa buena parte del crédito comercial y del endeudamiento territorial. El IBR overnight estaba en 11,186 % el 28 de septiembre de 2026, antes del anuncio. Para Armenia el efecto se transmite por el costo de financiación de constructores y comerciantes que enfrentan la reconstrucción, y por el apetito de la banca frente a operaciones de crédito público de los entes territoriales afectados por el sismo.

El ajuste de 25 pbs añade $ 25 millones de intereses anuales por cada $10.000 millones de deuda indexada, $ 150 millones sobre un saldo de $60.000 millones y $ 250 millones sobre $100.000 millones. El efecto de un solo movimiento es acotado, pero el ciclo completo de 2026, de 300 pbs, eleva a $ 1.800 millones anuales el costo adicional sobre el saldo de $60.000 millones, cifra comparable con programas sociales enteros de una entidad territorial intermedia.

La implicación práctica es de estructuración. Las operaciones de crédito público que Armenia o el Quindío tramiten para la reconstrucción deberían evaluar la cobertura de tasa, el uso de líneas de redescuento con tasa compensada y la priorización de recursos no reembolsables de los decretos de emergencia, antes que endeudamiento indexado al IBR en un momento en que la Junta no ofrece señales de alivio. El análisis de capacidad de pago bajo la Ley 358 de 1997 debe correrse con escenarios de tasa al menos iguales a la TPM vigente.